撰写
梦三条
封面
合瑞
序言
年10月最热门事件当属“诺贝尔化学奖”的归属。
年10月9日，诺贝尔化学奖授予有“锂电池之父”之称的美国科学家约翰·古迪纳夫、英国化学家斯坦利·惠廷厄姆和日本科学家吉野彰，以表彰他们对锂离子电池发展的做出贡献。现任美国德克赛斯大学奥斯汀校区的古迪纳夫已经97岁，打破了诺贝尔奖获得者的最大年龄记录，三人中年龄最小的日本旭化成公司名誉研究院吉野彰今年也已经71岁。
吉野彰在得知获奖后，他打电话联络妻子，因为没有太多时间通电话，只告诉妻子“决定了喔”，妻子惊吓不已。吉野彰回忆说，开发出锂电池的起初3年完全卖不出去，曾身心很沉重、备受折磨。但他觉得自己是幸运的人，见证了锂电池与信息革命一起成长，今后重要的是，对于环境问题，锂电池是否能提供市场解决方案。
我们印象中的诺贝尔化学奖属于“硬核科技”，但实际上，锂电池已经成为我们日常生活中智能手机、智能电脑和新能源汽车的关键组件，为我们的生活带来了革命性的变化。
锂离子电池是一种充电电池，主要依靠锂离子在正极和负极之间移动来工作。锂离子电池具有不受内存影响的特点，并且相当环保，在生产、使用及处理过程中几乎不会向空气、水体及土壤排放任何有害废物。
如果说5G代表信息革命，那么锂电池技术便代表能源革命。这场未来能源的竞争中，中国正在整个产业链上展开布局。
乘风锂电池热潮，近日，锂离子电池研发公司灿辉新能源向港交所递交上市申请，IPO所得款项净额将用作新生产基地的建设成本、新生产基地将安装的新机器的收购及实施成本、额外运营资金等。
赴港上市，铺路已久江西灿辉新能源控股有限公司（下文简称“灿辉新能源”），成立于年10月，从事国内及出口市场各类电子设备锂离子电池产品的研发、制造及销售业务，专注消费型锂离子电池新兴及升级部分市场的电子设备，比如，电动玩具、平衡电动车、无人机等设备的锂离子电池国产化替代。最开始，灿辉新能源却不是做锂电池的，而是做“爱与关怀”的塑胶玩具生意的。灿辉新能源创始人兼执行董事陈泳平在塑胶玩具行业有18年的经验积累，在年，陈泳平才开始接触电子玩具零部件的锂电池产品，并先后与郭明铭及陈家荣相识，于年6月，共同成立了灿辉新能源，开始运营在江西的生产基地。据招股书显示，年、年、年12月31日及年7月31日止七个月，灿辉新能源营业收入分别为1.22亿元、2.52亿元、3.27亿元及1.80亿元；毛利率分别为14.9%、18.7%、21.9%和20.1%；年内/期溢利及其他全面收益分别为.7万元、.3万元、.3万元和.3万元。资料来源：灿辉新能源招股书
管理层分析原因认为，主要收益增加来自年9月开始生产的圆柱电芯产能提升，自建研发团队专注研发新产品及改良现有产品优化生产程序。
从收入构成来看，年、年、年12月31日及年7月31日止七个月，灿辉新能源来自销售应用于新兴及升级部分的产品占总收益的比重约76.6%、64.5%、75.5%及77.1%；现有生产设施的平均利用率分别为58.3%、87.5%、83.1%及88.6%。
管理层在招股书中透露，公司预备实施“扩张型”战略，计划设计多元化产品组合，扩大放电率范围，开拓以电动自行车为主的动力锂离子市场，增加产能以把握预期的市场增长。
股权结构变更：赴港上市，铺路已久
据节点财经（ID：jiedian）了解，灿辉新能源最大股东为陈泳平、朱女士夫妇，共同持股45.06%，郭明铭持股24.93%，陈佳荣持股15.01%，他们是一致行动人，共同持有灿辉新能源85%的股份，陈承守持股15.00%。
灿辉新能源的股权结构相对简明清晰，无外部机构投资人。并且，几位联合创始人之间，陈泳平是带头大哥，与郭明铭、陈佳荣在行业、技术、客户资源等方面形成优势互补。
资料来源：灿辉新能源招股书早在年1月份，灿辉新能源工商注册发生股东变更，出资万新成立SunnyEnergyLimited公司，占股灿辉新能源5%股份。SunnyEnergyLimited是陈泳平控股成立的香港公司，由此推测，灿辉新能源早在年初，就已经计划赴港上市。
业务架构相对稳定：国内聚焦珠三角，国外拓展智利、印度
相比同业企业，灿辉新能源的最大优势是其业务布局。灿辉新能源以香港贸易公司为中转站，采用直销的模式，享受“国内+国外”采销模式红利。国内方面，灿辉新能源在江西根据地，利用地缘优势将业务范围拓展并锁定在珠三角洲地区；国外方面，出口智利、秘鲁、印度销售通路均有打通。截至年7月31日七个月，中国香港收益占比56.9%，国内销售占比33.8%，智利占比9%，秘鲁占比0.3%。
资料来源：灿辉新能源招股书灿辉新能源的产品主要应用于航模玩具、电动玩具、手机、笔记本电脑、电动工具及电动车等领域，目前已形成了日生产锂离子电池10万支的产能。据艾瑞咨询报告，灿辉新能源在年中国消费型锂离子电池新兴及升级部分中市场份额分别约为1.6%。出口销售额是第三名约为6.6%。
从市场格局分析，东吴证券分析师陈显帆指出，年全球电池龙头将进入新扩产周期，预计市场空间达4年4倍。“国内+国外”业务结构布局优势明显，全球动力电池龙头竞争格局清晰，规划产能锁定国际大型车企长期订单。随着电动化加速，预计产能规划将持续上调。
与灿辉新能源同样采用“国内+国外”采销模式的亿纬锂能（股票代码：），在年第三季度成为众多券商分析师争相给到“推荐”评级的企业。
亿纬锂能主要从事软包动力电池服务，在经历了第一季度营业收入10.98亿的低迷期后，借势新能源企业海外布局的强劲走势，于第二季度、第三季度分别获得25.30亿、45.77亿的营业收入。截至年9月30日，亿纬锂能营业收入同比增长52.12%。东莞证券分析师黄秀瑜分析，亿纬锂能的上涨原因是获得了海外客户戴姆勒、起亚等国际化车企的订单，有望提振公司动力电池业务、消费锂离子电池的盈利水平，改善公司现金流的问题。
存货周转：监察管理，灵活性较强
据招股书，灿辉新能源一直坚持密切监察财务状况，确保有充足的现金流维持经营及发展，于年、年及年12月31日及截至年7月31日止七个月的平均存货周转天数分别为87.8天，57.1天、26.0天，25.2天。
数据来源：同花顺相比同业企业宁德时代98.96天、国轩高科.46天、鹏辉能源.98天、亿纬锂能90.41天，灿辉新能源的存货占用水平低，流动性较强，存货转化为现金或应收账款的速度相对较快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。据和君咨询姜雨英老师介绍，企业采购过程受制于企业在产业链中的地位，企业地位又决定了预付账款和营收账款周期，需要通过商务谈判或提高产业链地位来改善。据招股书介绍，灿辉新能源会基于月度生产预测采购所需要的原材料，即生产工序中的常用原材料并安排生产锂离子电池的产品，因为产品现有客户是经常性购买订单，灿辉新能源在购买订单发出前计划原材料采购，这种做法将采购原材料的不确定性及库存风险降至最低。同时，需要提醒注意的是，灿辉新能源的采购员仅1名。华宝证券分析师王合绪建议，在行业向好发展的情况下，企业与行业同步增长的可能性非常大。锂电池建议布局上游关键材料（正负极材料）相关企业，中游具有关键技术及布局大型车企供应链中的锂电池龙头，以及下游新能源汽车中涉及政府公共交通订单和出租车订单，且技术和客户销售渠道具备优势的企业。绕不开的三座大山随着新能源领域补贴回落，锂电池产业链利润或将受到影响。新政补贴的目的主要是稳步提升产品性能，然而补贴下降是未来一段时间内可见的必然的趋势，需要整个产业链努力去消化这部分补贴下降带来的利润冲击。
受新能源汽车补贴退坡影响，产业链将进入洗牌期，本土电池厂商、材料企业将优胜劣汰、强者恒强。上游锂电材料行业或将进入加工费模式，产能规模、成本优势与优质客户的绑定情况是将是三大核心变量，也是决定锂电材料企业能否在洗牌期中胜出的关键因素。
在行业洗牌期的背景下，灿辉新能源也将面临“规模+成本控制+优质客户”三项挑战。
规模效益不明显，毛利率20%略低于行业水平
招股书显示，截至年、年及年12月31日止三个年度以及截至年7月31日止七个月，灿辉新能源的毛利率分别为14.9%、18.7%、21.9%和20.1%。灿辉新能源董事认为，毛利率的上升主要是由于采购及升级新生产机器、设备零件提升了每日最大总产能总价，进而增加了公司的销售额。
资料来源：灿辉新能源招股书
据艾瑞咨询报告，灿辉新能源近两年增长远超于中国消费性锂离子电池市场年至年15.5%的复合年增长率。然而，在市场利好的市场环境下，灿辉新能源约15%-20%的毛利率水平仍旧略低于同领域企业25%-30%的区间范围。截至年9月30日，宁德时代毛利率29.08%、国轩高科毛利率30.80%、鹏辉能源毛利率25.68%、亿纬锂能毛利率28.98%。
数据来源：同花顺
杉杉股份（）的情况与灿辉新能源类似，也曾一度受困于产能不足，终端产能无法释放产能受限、客户规模受限等问题，负极材料业务毛利率一直低于江西紫宸、星城石墨等竞争对手。
为了解决这一问题，杉杉股份启动内蒙部包头10万吨负极材料一体化项目，从原材料加工、生料、加工、石墨化、碳化、成本加工一体化生产，项目于年8月建成并逐步投产，项目建成后将大大缓解负极前端有效产能不足的问题，有效降低石墨化成本、提高产品毛利率。
但是，年、年及年12月31日止三个年度以及截至年7月31日止七个月截至年7月31日，灿辉新能源资产负债比率分别为70%、50%、53%、54%。据招股书，考虑到目前企业的资产负债率及偿债能力，灿辉新能源管理层暂缓了相关工厂建设计划，具体建投日期尚未透露。
资料来源：灿辉新能源招股书成本受控原材料价格，销量受限消费品需求
锂电池市场处在产业链的中游位置，面对的是上下游市场是“双边贸易”关系。这就意味着，锂电池的发展同时受到上游原材料价格波动和下游消费品用户需求的双边制约。锂离子电池产业链条：原材料——锂离子电池——智能手机/智能代步车等据招股书，截至年、年及年12月31日三个年度以及截至年7月31日止7个月，灿辉新能源销售成本分别为人民币.5百万元、人民币.9百万元、人民币.0百万元及人民币.8百万元。其中，原材料成本分别占比92%、93.9%、93.7%和94.3%。资料来源：灿辉新能源招股书原材料方面，灿辉新能源生产工序中常用的原材料包括供应商生产的锂电池、锂镍钴锰氧化物（NMC、锰酸锂（LMO）、石墨、铜箔及电解液。据中原证券研究报告指出，年10月11日，电池级碳酸锂、氢氧化锂、电解钴等原材料较9月初均有回落，预计短期仍承压，上游原材料价格持续差异化，同时密切公益中国援助定点白癜风医院治白癜风那家医院最好
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