一看行业空间。看看行业规模的变化情况,每年产量、价格和总规模是如何变化的。是一个增量市场,还是一个存量市场。例如医疗领域,消费领域,属于行业空间稳定增长,天花板非常高,滚雪球的雪道非常长。
赣锋锂业从事的是锂资源产业链相关的业务。赣锋锂业从事的业务主要有(1)锂资源的开采(2)锂化合物的生产(3)金属锂的生产(4)锂电池的生产(5)锂电池的回收。锂资源产业链详见下图。
锂资源产业链的最上游的是锂辉石和卤水。全球的锂资源的分布见下图。主要分布的国家是南美的智利、阿根廷和大洋洲的澳大利亚,三个国家的储量占了全世界的67%。澳大利亚主要是锂辉石,南美主要是盐湖中提取的卤水。
因为从盐湖里提取锂,比从锂辉石里提取锂周期更长,所以我们看到,智利储量高,但产量低,产量最高的是澳大利亚。
在年到年,全球锂产量高速增长,同时中国对电动车补贴减少,导致锂供过于求,碳酸锂的价格一路下跌。碳酸锂是由锂矿提纯生产出来的锂产品。
我们看到碳酸锂的价格,从年11月的高点17万,跌到年9月的4万。年下半年,部分锂精矿供应商如Altura无法承受锂价低迷带来的经营压力宣布破产倒闭。主要供应商的破产也缓解了锂矿供过于求的市场格局。碳酸锂价格在年第四季度企稳回升。
(这里插播一个疑问,年以来,碳酸锂价格下跌,一直跌到年9月。但赣锋锂业的股价从年8月开始大幅上涨,这是为什么?)
目前对电动车的补贴减少的影响,已逐渐被市场消化。随着新能源汽车行业在年需求开始爆发式增长,锂产品市场正逐渐由供过于求转变为供需紧平衡。
GGII的预测显示,到年,全球电动汽车销量将达到1,万辆,相较于年年均复合增长率为32%。年全球电动乘用车销量约为.1万辆,同比增长42%。
一辆电动车平均要消耗60kg的碳酸锂,大约需要kg的锂矿,差不多8吨锂矿生产1吨碳酸锂。如果电动车销量达到万的销量,那每年对锂矿的需求在72万吨LCE(LCE指锂矿中实际能生产碳酸锂的当量)。
对于碳酸锂的需求,70%的用途是动力电池和储能,这一块的需求可以保持每年35%的增长,其他30%的需求来自消费电子产品和传统用途,这些用途的增长只有5%。折算起来,每年需求增长在26%左右。
需求增长26%,那么供给呢?如果供给每年超过26%,那么碳酸锂的价格可能会下降。从供给角度,只要生产有利可图,那供给一定会加速扩张。一个矿从勘探到投产,周期是比较长的,所以会造成供给和需求的错配。根据相关机构预测,-年,有许多锂矿投产,供给会相对宽松。到了年,锂矿供给会偏紧。但是这种预测,正确率会受到很多因素影响。例如年,受疫情影响,智利封国,锂矿的供给就受到严重影响。
从成本来看,智利从盐湖中提锂成本在2万元每吨,国内的天齐锂业成本在4万元每吨,赣锋锂业的成本在5.4万元每吨。只要碳酸锂价格在2万以上,智利的锂矿生产商都会扩大供给。
所以碳酸锂在供给可以大幅扩张的背景下,价格还是会大幅波动。赣锋锂业作为受价格影响的周期股,业绩也会大幅波动。
二看商业模式。研究公司是怎么赚钱的。客户是谁,客户为什么愿意购买公司的产品。
赣锋锂业是矿产品的供应商,上游是矿山,下游是电池的生产商。赣锋锂业的在产业链中的定为就是把粗矿提炼生产成碳酸锂,氢氧化锂等产品。当然,现在赣锋锂业也把自己的业务延伸到下游的电池生产,不过业务占比还非常小。
赣锋锂业的上游是各大锂矿。赣锋锂业在近年收购了澳大利亚和阿根廷的锂矿,锂矿的自给率已经达到85%,未来将继续攀升,最终实现完全自给。
赣锋锂业目前的锂主要来自澳大利亚的矿山,未来阿根廷的矿山将在年投产。
而赣锋锂业的下游主要是电池厂商和电动车厂商。
在电动车需求快速增长的背景下,拥有矿资源的公司是不求销量的,唯一要关心的就是价格的波动。
三看竞争格局。看在行业里有哪些竞争者。不同的竞争者有什么特点,有哪些竞争优势和劣势。具有竞争优势的公司,才能在竞争中获得优胜。而股价上涨,就是对优胜的奖励。
赣锋锂业年锂盐销量约为6万吨LCE,年有望超过7万吨LCE,目前与美国雅宝、智利矿业化工构成世界锂盐第一集团军。
赣锋锂业在国内的竞争对手就是天齐锂业。对比两家的财务数据。
赣锋锂业的毛利率落后于天齐锂业,主要是两者的业务构成有所不同,天齐锂业拥有毛利率更高的锂矿业务。
从锂矿产业链看,最大的两家公司就是赣锋锂业和天齐锂业。
历史走势看,两家公司上市时间差不多,在最开始,两者涨跌差不多,从年12月开始,赣锋锂业的涨幅显著超过天齐锂业。在年,赣锋锂业的市值和天齐锂业差不多,都是亿,而目前赣锋锂业市值亿,天齐锂业亿,两者之间已经差了2.3倍。
为什么产生了这么大的差距。
主要原因是天齐锂业在收购海外锂矿资源的过程中太过激进,都是通过贷款和发债形式做杠杆收购,之后赶上碳酸锂价格大跌,资产减值叠加贷款的利息支出,导致年出现巨额亏损。天齐锂业还面临还不上贷款的窘境。
因为年的亏损,导致市场对天齐锂业投了一票否决,在-年新能源汽车牛市中,天齐锂业远远落后于赣锋锂业。
在锂矿产业链领域,主要看两个核心因素,一是有多少锂矿的储存量,二是看锂化合物的产能。
从锂矿储量看,天齐锂业拥有两块目前最好的锂资源的矿山,澳大利亚的泰利森和智利的SQM,合计拥有储量是万吨LCE。赣锋锂业的阿根廷的盐湖矿要年才能投产,目前矿储量是落后于天齐锂业的。远期投产以后,赣锋锂业拥有的矿储量在万吨LCE。
从锂化合物的产能看,赣锋锂业碳酸锂产能4万吨,氢氧化锂产能8万吨。天齐锂业碳酸锂产能5.4万吨,氢氧化锂产能5.3万吨。
综合锂矿储量和锂化合物产能看,赣锋锂业和天齐锂业应该市值是差不多的。但天齐锂业前期扩张太过激进,导致债务负担非常重。天齐锂业年半年报中总资产亿,负债亿,净资产86亿。赣锋锂业总资产亿,负债77亿,净资产82亿。两者净资产差不多,负债差了亿。
赣锋锂业年利息费用2亿,天齐锂业则是20亿。这个差距太大,要知道,赣锋锂业一年的净利润,也只有10亿。天齐锂业真是光为银行打工了。
就是因为这亿的负债,导致天齐锂业的估值,比赣锋锂业低了亿。未来继续要
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